2019-5-24 9:03:00
 城市是现代经济社会活动的主要载体,有些城市快速崛起,也有一些城市逐渐衰落或相对衰落。未来中国将主要由哪些城市引领?

  按照人随产业走、产业决定城市兴衰、规模经济和交通成本等区位因素决定产业布局的基本逻辑,我们在2019年4月《中国城市发展潜力排名:2019》研究报告中对全国除三沙市和港澳台外的336个地级及以上行政单元的发展潜力进行客观排名,深圳、北京、上海、广州、成都、南京、武汉、重庆、天津、杭州位居前十。

  摘要

  十大最具发展潜力城市:十大城市中北京、上海、广州、成都、重庆、武汉、天津已定位为国家中心城市,深圳、南京、杭州未来或有望进入国家中心城市行列;且北京、上海、广州、深圳建设目标为全球城市。十大城市土地面积合计17.3万平方公里,占全国的1.8%;2018年经济总量20.6万亿元,占全国的22.9%;常住人口1.4亿,占全国的10.3%;A+H股上市公司市值76.6万亿元,占全国的72.3%。

  NO1。深圳:从仰视香港的小渔村到引领全国的创新创意大都市。1)改革开放推动深圳腾飞,从1979年GDP仅为香港1/11的小渔村到2018年超过香港成为活力四射的一线城市,2015年以来年均人口增量超50万、居全国之首。2)深圳从“制造工厂”迈向“硬件硅谷”、“创新之城”,新一代信息技术、生物医药、文化创意产业等战略新兴产业成为支柱,占GDP比重达到38%。3)深圳面临着土地资源不足、产业外迁、城市更新、优质公共服务资源短缺等问题。4)深圳将携手珠三角各城市参与全球分工与合作,打造全球创新创意之都。

  NO2。北京:政治、文化、国际交流和创新中心,未来首都或与北京分开。1)北京的城市功能定位虽然没有经济中心职能,但携政治中心优势成为了事实上的主要经济中心、金融中心,未来首都或与北京分开,北京是北京,首都是首都。2)北京从工业城市逐步发展为服务经济城市,三产比重达到81%,金融、总部经济和科技创新成为三大名片。3)北京城市规划明显滞后,严控人口规模抬升生活成本,影响城市活力;并且,北京周边地区经济发展明显落后,不利于与北京互动形成规模效应。4)北京将建设成为国际一流的和谐宜居之都,并作为核心引擎引领京津冀协同发展。
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2019-5-20 8:09:00
 如何摆脱萧条?如何降低失业?什么解释了一方面需求旺盛而另一方面资源闲置的矛盾?在这种情况下,成为经济学家看起来比成为应用数学家或精算师对当时这些急切需要解决的问题更为重要。

  贝尔经济学奖得主米尔顿·弗里德曼曾说:

  “我1932年大学毕业,当时美国正处于历史上空前绝后的最严重萧条的谷底。经济问题是当时的主要问题。

  如何摆脱萧条?如何降低失业?什么解释了一方面需求旺盛而另一方面资源闲置的矛盾?

  在这种情况下,成为经济学家看起来比成为应用数学家或精算师对当时这些急切需要解决的问题更为重要。”

  宏观经济学存在的最主要意义,是为解决国家经济问题、实现经济繁荣。

  在20世纪的经济发展史上,宏观经济学曾数次试图挽救国家于水火。同时,宏观经济也有助于大类资产配置。

  这就是我们要研究宏观经济的原因。

  1 宏观经济学研究的主要内容:增长和波动

  宏观经济学研究的内容,概括起来,就是增长和波动。经济为什么会增长?这叫趋势,经济为什么会波动?这叫周期。
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2019-4-4 7:54:00
  2019年初开启的这一轮牛市主要逻辑是什么?未来向何处去?

  在经过五年熊市的漫长黑夜、市场一片悲歌声中,作者在2014年下海提出“5000点不是梦”“对熊市的最后一战”。

  2015年当市场即将到达5000点、处于极度狂热状态、流行“卖房炒股”时,作者提出“我理性了市场疯了”“海拔已高风大慢走”,并预测“房价翻一倍”。

  2018年底,当“离场论”“洗洗睡”观点流行、市场陷入极度悲观时,作者提出“现在A股很多都很便宜”“最好的投资机会就在中国”,2019年初鲜明提出“否极泰来”。

  未来是否可以预测?这个谜一样的问题长期充满争议,有时就好像我们在谈论占星术。但当我们开始探索经济周期和人性本质的世界时,显然有助于我们理解甚至掌握事物发展规律,让决策更加正确,从而与众不同。

  专注宏观经济形势分析20年,深感基础性研究和逻辑框架的重要性,深信独立客观是研究的根本(参见著作:《新周期——中国宏观经济理论与实战》《房地产周期》)。多次参与宏观领域重大论战,一开始是少数派,后来被广为接受并被经济运行所验证。2010年参与研究提出“增速换挡”,2015年预测“经济L型”,2017年预测“新周期”。

  2019年初开启的这一轮牛市主要逻辑是什么?未来向何处去?这是当前市场最为关注的问题。

  作者2014年在业内首先提出“改革牛”,并创造了“水牛”“转型牛”的分析框架和逻辑体系,在市场广为流传。

  我们认为,这是一轮“改革牛”的升级版,即“改革牛2.0”。
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2019-4-3 7:58:00
  如何从宽货币传导至宽信用,是当前宏观政策的关键,2018年12月中央经济工作会议和2019年政府工作报告都对此进行了强调。2018年第三季度以来,央行采取了一系列积极措施,疏通货币政策传导机制。而货币政策有哪些传导渠道?我国宽货币如何传导至宽信用?传导效率如何?我国应采取怎样的货币政策配合实体经济结构转型?

  货币政策传导的五大渠道

  货币政策传导渠道的有效性决定了货币政策的实施效果。总结近半个世纪以来学术界对于货币政策传导机制的理论研究,当前货币政策传导主要分五大渠道,分别为信贷传导渠道、利率传导渠道、资产价格传导渠道、汇率传导渠道以及预期传导渠道。从重要性来看,以信贷传导渠道和利率传导渠道为主,分别对应货币政策的数量型调控及价格型调控,而资产价格、汇率以及预期传导渠道则更加偏重与其他渠道发生协同作用,共同影响产出。

  一是信贷传导渠道,包括狭义信贷渠道和广义信贷渠道。狭义信贷渠道强调货币供给,即央行通过调控银行存款准备金改变银行贷款能力,从而影响实体经济;广义信贷渠道又称“资产负债表渠道”,强调货币需求,即货币政策通过影响企业和消费者的资产负债表,改变企业的投资意愿和居民的消费行为,并作用于总产出。资产负债表渠道存在自强化、顺周期的“金融加速器效应”,放大货币政策传导效果,加剧经济周期的波动,因此加杠杆行为会进一步助推经济的繁荣,反向的去杠杆也会加深经济的衰退。

  二是利率传导渠道,即央行通过降低短期名义利率,在通胀预期刚性的条件下,短期真实利率下降,基于利率期限结构的预期假说,长期真实利率随之下降,企业的融资成本降低,投资行为增加,居民购买房屋和其他耐用品的热情提升,带来社会总产出增加。但传统的利率传导机制可能会因为“流动性陷阱”而失效,凯恩斯认为,“当利率降低到某种水平时,流动性偏好几乎变为绝对的,每个人都宁可持有现金,而不愿意持有债券”,单靠货币政策无法达到刺激经济的目的。

  三是资产价格传导渠道,这一渠道在企业层面的传导基于托宾q理论,q指企业市场价格与资本重置成本的比率。当货币供应量上升时,股票价格上升,q值上升,企业通过发行股票扩大投资的意愿提升,提高经济产出。在消费者层面的传导基于财富效应,与心理预期因素高度相关,当宽松的货币政策导致利率下降时,消费者持有的金融财富增加,乐观预期刺激居民消费支出,提升总需求。
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2019-4-2 7:45:00
  随着中国经济步入增速换挡和结构调整的关键期,国内外舆论对中国经济前景争议巨大,甚至有人热议应该配置美元资产和到海外投资。我们提出,如果能够推动务实、市场化的新一轮改革开放,未来最好的投资机会就在中国。

  四十年来,受益于改革开放,中国经济社会发展取得巨大成就。第一,1978-2018年中国经济总量从不到4000亿增长至90万亿元,从低收入国家迈入中等偏上收入国家行列,占世界比重从1.8%上升到16.1%,对全球经济增长的拉动从2%增长至约30%。四十年年均实际增速为9.5%,同期美国和日本为2.6%和2.0%。经济结构优化,第三产业占比从24.7%上升到52.2%;消费对经济增长的贡献率从38.3%提高到76.2%。第二,工农业生产能力不断提升,基础设施建设跨越式发展。1978-2018年,粮食总产量翻一番,工业增加值增长了187倍,铁路、公路里程分别增长4.5倍和1.5倍,其中高铁占世界高铁总量2/3以上,建成全球最大移动互联网。第三,研发支出总量已居世界第二,研发支出占GDP比重为2.18%,达到中等发达国家水平。2017年全球批准的专利中,中国占比30%,高于美国、日本、韩国和欧洲的23%、14%、9%和8%。第四,货物贸易全球第一,外汇储备全球第一,外商投资环境大幅改善。1978-2018年,中国货物进出口总额增长223倍,全球占比从0.8%上升到11.5%;服务贸易增长174倍;2018年实际使用外商直接投资1350亿美元,较1984年增加106倍;从外汇短缺国转变为连续13年世界第一的外汇储备大国;2018年中国营商环境排全球第46位,较上年度大幅提高32名。第五,居民生活水平不断提高,消费结构优化升级。2018年全国居民人均可支配收入达28228元,较1978年增长超过164倍;人均消费支出增长107倍;居民恩格尔系数为28.4%,较1978年63.9%降低35.5个百分点,已处于联合国粮农组组标准下的最富裕水平。第六,城镇化率稳步提高42个百分点至59.6%,进入城市群都市圈发展阶段。四十年来,就业规模增长超3亿,从第一产业持续向二三产业转移,但第一产业就业人员占比仍高于第一产业占GDP比重20.2个百分点。第七,教育、医疗和文化稳步发展,人力资本持续积累。15岁及以上人口平均受教育年限由1982年的5.3年提高到2017年的9.6年。城镇居民人均医疗保健支出占比为7.8%,比1978年提高6.4个百分点。居民预期寿命由1981年的67.8岁提高到2017年的76.7岁。

  国内外看空中国的五大观点:1)“人口贫困陷阱论”,认为中国人口太多,资源短缺,会落入马尔萨斯陷阱。该观点忽视了改革开放释放出的巨大人口红利,造就“世界工厂”地位以及巨大的统一市场。2)“中央集权体制论”,认为中国中央集权的政治体制不如西方优越,中国将困于政治体制改革。该观点未能结合中国国情,忽略了强有力的中央带来的“集中力量办大事”的优势。3)“地方割据论”,认为地方政府不良竞争阻碍经济长期发展。
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2019-3-25 7:54:00
   近日,多位人士针对今年的经济和投资趋势发表了深刻的见解。任泽平博士对2019年中国宏观经济的发展机会给出了他的判断。

  与其他嘉宾不同的是,任博士并没有侧重在解释过去的经济数据,而是从商业领域经济学者的角度给出投资者明确的三个观点,并解释了其中的逻辑。

  以下为演讲全文:

  今天跟大家分享三个观点,以及我们分析经济和市场的逻辑。

  标题叫否极泰来,哪三个观点呢?

  第一个判断,我们判断大约在今年中期,中国经济将会触底。

  第二个判断,中国资本市场在今年将会否极泰来。

  第三个判断,如果中国能够务实、市场化的推动新一轮改革开放,将会开启中国经济的新周期,未来最好的投资机会就在中国。


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2019-3-4 8:07:00

  摘要

  2月28日,局发布《2018年国民经济和社会发展公报》。

  解读

  1、经济规模达13.6万亿美元,占全球16.1%,约相当于美国的66%,2027年前后有望成为世界第一大经济体

  2018年中国GDP规模达90万亿元,相当于13.6万亿美元,为世界第二大经济体。美国2018年GDP为20.5万亿美元,中国GDP约相当于美国的66%,中美差距正在快速缩小。2018年中国GDP实际增速6.6%,低于1978-2008年高速增长期的平均增速9.8%,但仍远高于美国2018年增速2.9%。据IMF估计,2018年全球GDP总量达84.8万亿美元,其中,中国和美国占全球GDP比重分别为16.1%和24.2%,第三大经济体日本占全球GDP比重仅5.9%,中美主导全球。

  中国是全球经济增长的最大贡献者。从新增生产总值来看,中国是当之无愧的领头羊,2018年经济增量1.4万亿美元,相当于澳大利亚2017年的经济总量。IMF预测2018年全球GDP总量增长4.78万亿美元,中国对全球经济增长的贡献率约30%,高于美国的贡献率21.5%。


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2019-3-1 9:09:00

  事件

  中国2月官方制造业PMI49.2,创2016年3月以来新低,连续3个月低于荣枯线,预期49.4,前值49.5。非制造业PMI 54.3,预期54.5,前值54.7。

  解读

  1、内需、价格回升,生产、外需低迷,受货币财政政策和主动去库存渐入尾声带动,经济年中触底,市场否极泰来

  2月PMI的主要特点是:1)制造业PMI为49.2%,较上月回落0.3个百分点,连续3个月低于荣枯线,创2016年3月以来新低。主要是生产、进口、新出口订单、从业人员等指数下滑,其中回升力量是新订单、价格、生产经营活动预期指数。2)原油和钢铁煤炭等工业品价格上涨带动价格指数回升,通缩压力暂缓。3)受政策转暖、需求边际回升影响,制造业与非制造业预期指数大幅回升。4)在新订单大幅上升的情况下,小企业新订单大幅下行,小微企业纾困效果仍待观察,中小企业融资难贵问题突出。5)建筑业受春节假期停工和阴雨天气影响,景气度有所回调但仍处高位,且经营预期较为乐观,天气转暖后基建补短板发力。


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2019-2-28 8:17:00

  摘要

  除德国等少数国家外,包括美国、日本、阿根廷、巴西等在内的各经济体在不同时期均经历过不同程度的货币超发,各经济体指标表现主要分为四类:一是货币超发,通胀高企,房价暴涨,如上世纪70-80年代的美国、日本;二是货币超发,通胀高企,汇率大幅贬值,基尼系数上升,经济危机,如80年代-90年代的巴西、阿根廷;三类是货币超发,通胀温和,广义金融资产迅速上涨,如2008年后的美国;四是货币政策稳健,未见明显货币超发现象,物价稳定,房价平稳,如2000后的德国。

  回顾国际经验及教训,可得到三点启示:

  1)发展中国家广义货币增速显著高于发达国家,既受到其经济发展阶段的内在影响,也与其财政纪律不严格、货币政策框架不完善有关。

  2)超发的货币通常将导致通胀高企、资产价格大涨、金融债务风险上升、财富分配差距进一步拉大。

  3)货币超发对刺激经济增长在短期有效、但长期“钝化”,长期经济增长必赢娱乐注册送体验金地依靠制度改革、技术创新和提高全要素生产率。

  正文

  1    货币超发的基础理论

  1.1    货币的定义

  从最初的实物货币到贵金属货币,再从贵金属本位制的代用货币到以国家信用来担保的纸币,再到如今向电子化、数字化发展的记账式货币,伴随社会文明的进步,货币从产生到发展,其形式不断发生极其深刻的变化。尽管存在形式不断改变,但货币的本质仍是作为一般等价物的特殊商品,其作为价值尺度、支付手段、价值存储的功能始终如一。

  1.1.1    国际通行的货币层次划分

  国际通行的货币划分原则主要根据流动性对货币进行分层,不同层次的货币具有不同的流动性。当前各国对货币界定的口径以及表示方法有所不同。一般来说,西方经济学家根据货币的变现能力将货币分为6个层次:M0-M5。

  M0通常代表流通中的现金,是流动性最高的货币口径,随时都可以作为支付的手段在经济中流通。值得指出的是,M0通常并不直接等于货币当局发行的货币,而是货币当局发行的基本货币减去各金融机构库存现金后的流通现金。


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2019-2-21 8:07:00

  过去几十年中国城市化模式长期存在争论:小城镇模式还是以大城市引领的都市圈城市群模式?

  从文件和实践看,过去总的指导思想是:“控制大城市人口、积极发展中小城市和小城镇、区域均衡发展”,即小城镇模式的区域规划和城市规划思想长期主导,初衷是为了避免其他国家走过的城市化弯路,比如欧美的大城市病、拉美的贫民窟等问题,这是中国相当一部分学者和政策设计者的主张。听起来好像非常理想,关起门来想好像也很合理,但实践中却严重脱离实际,与人口流动趋势、发达国家城市化国际经验、市场化配置资源等相违背,造成了一系列严重问题。

  很多问题争论不休,是因为看问题的视野不够开阔,闭门造车,“差不多”就会“差很多”。当采取国际视角后,很多问题就会变得十分清楚。那么,回应城市化模式争论,需要研究清楚四个基本问题:世界各国人口流动的基本趋势是什么?人口流动的驱动因素是什么?过去几十年中国小城镇化模式规划思想造成了什么影响?中国未来城市化模式:小城镇化还是城市群都市圈?

  一、世界各国人口流动的基本趋势:都市圈化,城市的胜利。

  我们采用近百年的跨国数据,涵盖美国、英国、法国、德国、意大利、日本、韩国、印度、巴西、中国等不同类型国家,研究发现,除了德国等少数国家,绝大多数国家的人口都在持续向城市群、都市圈集聚,人口平均分布和区域均衡发展是个伪命题。发达国家城市化一般经历两个阶段:从城镇化到城市群都市圈,部分国家会在城市化后期出现郊区化,比如美国,但仍是都市圈内部的人口分布调整,而不会出现人口回流小城镇甚至农村的整体现象。从联合国公布的1950年以来全球数据看,越是能级高的都市圈人口增长越快,比如500万人以上的都市圈,而越是能级低的城市人口增长越慢甚至净流出,比如50万人以下的小城市。从1983年以来中国人口的年均增速看:一二线、强三线增长,弱三线停滞,四线流出。从上百年全球人口流动的基本趋势看,小城镇化模式与经济规律不符。

  客观讲,发达国家城市化模式虽然存在诸多问题,但整体上是成功的,尊重了市场规律、优化了资源配置、促进了经济增长、实现人的自由流动与发展,主张“小城镇化模式”的学者和政策研究者试图超越经济规律、市场化原则和发达国家成功经验,试图通过采取行政措施人为阻碍人口自由流动、人民对城市文明的向往以及年轻人社会阶层流动,是相当自负的。

  二、人口流动的驱动因素和基本规律:人往高处走,人随产业走。

  全球和各国人口流动符合经济-人口分布平衡法则:在完全的市场竞争和个体同质条件下,较高的人均收入将不断吸引区外人口净迁入,直至该地区人均收入与其他地区持平。(参见:2018年《中国人口大迁移》、2016年《控不住的人口:从国际经验看北京上海等超大城市人口发展趋势》、《人口迁移的国际规律与中国展望》)。2012年OECD248个城市功能区的经济-人口比值的中位数为1.01,平均值为1.07。


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